步入式高低溫試驗(yàn)室外觀設(shè)計(jì)成為消費(fèi)者為關(guān)

　　原標(biāo)題：藍(lán)思科技報(bào)告：玻璃蓋板龍頭，垂直整合全面推進(jìn)，多元業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊市場(chǎng)空間

　　藍(lán)思科技為國(guó)內(nèi)智能手機(jī)玻璃蓋板行業(yè)龍頭，目前已經(jīng)形成手機(jī)、可穿戴設(shè)、汽車(chē)電子三大核心業(yè)務(wù)架構(gòu)，在智能手機(jī)前蓋板向前后雙蓋板演變、可穿戴設(shè)滲透率持續(xù)提升、電動(dòng)汽車(chē)需求回暖的三條邏輯主線支撐下，新一輪上升周期即將到來(lái)。

　　5G時(shí)代，玻璃將成為智能手機(jī)蓋板主要解決方案，玻璃后蓋滲透率持續(xù)上升。同時(shí)，隨著手機(jī)更加重視外觀差異化，3D玻璃滲透率提高，漸變色等新方案的提出，對(duì)于玻璃蓋板商技術(shù)能力和量產(chǎn)能力也提出了更高的要求，單機(jī)蓋板價(jià)值量顯著提升。未來(lái)幾年，智能手機(jī)玻璃蓋板市場(chǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望明年，在iPhone 12新機(jī)滲透+5G換機(jī)需求+疫情后市場(chǎng)回暖+華為高端機(jī)被抑制等因素驅(qū)動(dòng)下， 2021年大客戶出貨量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%以上，疊加在大客戶滲透率提升+新機(jī)防護(hù)玻璃升級(jí)等，有望迎來(lái)較好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

　　可穿戴設(shè)帶來(lái)業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。供應(yīng)Apple Watch的藍(lán)寶石及玻璃前后表蓋、陶瓷表殼及表冠等結(jié)構(gòu)件，可穿戴設(shè)有望成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，受益于未來(lái)汽車(chē)多屏趨勢(shì)。為特斯拉全球核心一級(jí)供應(yīng)商，供應(yīng)中控屏玻璃殼。目前的汽車(chē)防護(hù)屏業(yè)務(wù)還處于開(kāi)拓更多客戶階段，與特斯拉的合作會(huì)對(duì)其他車(chē)企形成示范效應(yīng)，有望導(dǎo)入更多大客戶，同時(shí)，未來(lái)汽車(chē)自動(dòng)化多屏趨勢(shì)將利好這部分業(yè)務(wù)。

　　通過(guò)收購(gòu)可勝泰州和可利泰州切入金屬機(jī)殼市場(chǎng)，金屬中框+前后蓋板玻璃+觸控屏等多個(gè)領(lǐng)域的垂直整合，有利于整體利潤(rùn)率以及行業(yè)地位的提升，也為下一步在組裝貼合領(lǐng)域的布局積累了技術(shù)與客戶基礎(chǔ)。

　　我們給予藍(lán)思科技2020E/2021E年凈利潤(rùn)49/69億，質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，空間廣闊，股價(jià)仍具有較大增長(zhǎng)空間。

　　以消費(fèi)電子防護(hù)為核心，穩(wěn)健發(fā)展成長(zhǎng)至行業(yè)龍頭。成立于2003年，以手機(jī)視窗防護(hù)玻璃為核心業(yè)務(wù)，2006年推出可滿足觸摸屏使用的玻璃面板，成功奠定行業(yè)地位。始終深耕技術(shù)積累，憑借優(yōu)質(zhì)工藝切入包括蘋(píng)果在內(nèi)的多家一線G智能手機(jī)換代浪潮，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，并完成以防護(hù)玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、金屬等材質(zhì)為核心的多元化產(chǎn)品布局。2015年于創(chuàng)業(yè)板上市，步入新一輪發(fā)展階段。目前已經(jīng)形成手機(jī)、可穿戴設(shè)、汽車(chē)電子三大核心業(yè)務(wù)架構(gòu)，在智能手機(jī)前蓋板向前后雙蓋板演變、可穿戴設(shè)滲透率持續(xù)提升、電動(dòng)汽車(chē)需求回暖的三條邏輯主線支撐下，新一輪上升周期到來(lái)。

　　控股權(quán)穩(wěn)定，內(nèi)生外延打造全面布局。實(shí)控人為周群飛、鄭俊龍夫婦，截至2020年6月30日，股本總額為43.84億股，實(shí)際控制人周群飛、鄭俊龍夫婦計(jì)持有上市30.96億股，占總股本的比例為70.61%。兩人自創(chuàng)立藍(lán)思科技以來(lái)，始終維持對(duì)的控制權(quán)，帶領(lǐng)完成技術(shù)積累、客戶優(yōu)化、業(yè)績(jī)提升的全部過(guò)程，因此對(duì)于行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向，戰(zhàn)略布局應(yīng)對(duì)等均有突出把控能力，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)方向明確。

　　主營(yíng)防護(hù)玻璃、新材料及金屬，下游應(yīng)用較廣。的業(yè)務(wù)主要為手機(jī)防護(hù)玻璃、平板電腦防護(hù)玻璃和新材料及金屬三大塊業(yè)務(wù)。其中防護(hù)玻璃包括鍍膜系列、特殊絲印、3D玻璃、攝像頭鏡片、LCM模組等，新材料及金屬包括陶瓷3D、陶瓷系列、金屬系列、指紋模組等。產(chǎn)品用途較廣，應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、電視、數(shù)碼相機(jī)、播放器、GPS導(dǎo)航儀、汽車(chē)儀表、智能家居、醫(yī)療設(shè)等各方面。

　　消費(fèi)電子拉動(dòng)新型面板需求，中小尺寸防護(hù)玻璃為主要收入來(lái)源。近年來(lái)，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品流行采用AMOLED等新型顯示面板、全面屏、3D曲面屏等技術(shù)，帶動(dòng)智能手機(jī)，尤其是中高端產(chǎn)品的銷(xiāo)量。的防護(hù)玻璃主要為2D/2.5D/3D防護(hù)玻璃蓋板，近年?duì)I收增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自手機(jī)防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)，新材料及金屬業(yè)務(wù)占比有小幅下降。2020年H1主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入為155.7億，其中，手機(jī)防護(hù)玻璃貢獻(xiàn)71.7%，新材料及金屬貢獻(xiàn)11.9%，平板電腦防護(hù)玻璃貢獻(xiàn)15.0%，其中防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)合計(jì)占比86.7%，為的收入主要來(lái)源。

　　客戶資源優(yōu)質(zhì)，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，蘋(píng)果為大客戶。分地區(qū)看，2020年H1海外客戶占比63.4%，國(guó)內(nèi)收入逐年提升，2020年H1占比35%，客戶結(jié)構(gòu)不斷豐富。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷搶占市場(chǎng)份額，成功切入國(guó)內(nèi)外知名消費(fèi)電子和汽車(chē)等商的供應(yīng)鏈，包括全球前五大智能手機(jī)品牌蘋(píng)果、三星、華為、步入式高低溫試驗(yàn)室OPPO、VIVO、小米等，全球新能源汽車(chē)領(lǐng)航者特斯拉等汽車(chē)電子客戶，及其他消費(fèi)電子客戶如LG、亞馬遜、微軟等，客戶資源優(yōu)質(zhì)。蘋(píng)果為大客戶，財(cái)務(wù)報(bào)表披露的大客戶占比在40%-50%之間，其他客戶富士康、TPK等也為蘋(píng)果品牌的供應(yīng)商，因此為蘋(píng)果品牌供應(yīng)的營(yíng)收占比高于報(bào)表披露，約為50%-60%左右。

　　防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)，新品研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)品供應(yīng)諸多知名客戶。2014年開(kāi)始布局3D玻璃的研發(fā)和生產(chǎn)，已掌握視窗及后蓋防護(hù)玻璃生產(chǎn)的核心技術(shù)，在2.5D、3D、3.5D瀑布屏、磨砂一體式玻璃后蓋、炫彩玻璃后蓋等視窗與防護(hù)玻璃系列產(chǎn)品。產(chǎn)品布局智能手機(jī)和可穿戴設(shè)領(lǐng)域，客戶涵蓋蘋(píng)果、華為、OPPO、vivo、小米等商，是全球消費(fèi)電子的核心供應(yīng)商。此外，吸引了包括特斯拉在內(nèi)的汽車(chē)商的合作，成為全球知名新能源汽車(chē)品牌商的核心一級(jí)供應(yīng)商，向品牌客戶們實(shí)現(xiàn)了車(chē)載電子設(shè)完整組件、外觀結(jié)構(gòu)件完整組件的穩(wěn)定、長(zhǎng)期、大批量的供貨。

　　新材料及金屬業(yè)務(wù)，藍(lán)寶石打通全產(chǎn)業(yè)鏈，精密陶瓷自主研發(fā)獨(dú)立加工。藍(lán)寶石方面，已打通從藍(lán)寶石長(zhǎng)晶設(shè)開(kāi)發(fā)、規(guī)模化長(zhǎng)晶生產(chǎn)、晶體材料深加工到各種規(guī)格應(yīng)用產(chǎn)品批量制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)可提供低成本、高普及率的藍(lán)寶石產(chǎn)品。其增發(fā)的藍(lán)寶石項(xiàng)目建成后將具3億片/年藍(lán)寶石攝像頭保護(hù)鏡片、2.4億片/年指紋識(shí)別保護(hù)鏡片和3000萬(wàn)片/年智能穿戴設(shè)防護(hù)屏的產(chǎn)能。精密陶瓷方面，2012年開(kāi)始從事精密陶瓷產(chǎn)品研究，并于當(dāng)年順利導(dǎo)入智能手機(jī)市場(chǎng)；2017年，與國(guó)瓷材料設(shè)立合資，優(yōu)化整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，保障優(yōu)質(zhì)陶瓷原材料的供給；掌握精密陶瓷粉體原材料及胚料制造、燒結(jié)、后段加工能力。

　　持續(xù)穩(wěn)定的高研發(fā)投入確保了技術(shù)優(yōu)勢(shì)得以鞏固并不斷擴(kuò)大。研發(fā)支出占比穩(wěn)定，每年均保持5%-6%的研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支。消費(fèi)電子技術(shù)更新頻繁，例如防護(hù)玻璃作為外觀件具有高度定制化的特點(diǎn)，投入大量資源用于新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝、新材料、新設(shè)的研制開(kāi)發(fā)，可以快速響應(yīng)市場(chǎng)需求變化。截至2020年上半年，已獲得專(zhuān)利授權(quán)1,641件，其中發(fā)明專(zhuān)利164件，實(shí)用新型專(zhuān)利1,374件，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利103件。涵蓋加工工藝、產(chǎn)品檢測(cè)、設(shè)開(kāi)發(fā)、新型材料等多個(gè)領(lǐng)域。

　　消費(fèi)電子下游需求回暖，行業(yè)地位提升，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)化。近年來(lái)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.6億，同比增長(zhǎng)9.2%，2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.7億，同比增長(zhǎng)37.1%。

　　2018年由于下游需求不佳，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為保持產(chǎn)能利用率，采取積極的銷(xiāo)售策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，全年凈利潤(rùn)同比下滑較為嚴(yán)重。2019年，隨著下游需求的回暖，完成了各大品牌客戶對(duì)于智能手機(jī)、智能可穿戴設(shè)、平板電腦、筆記本電腦等產(chǎn)品大量、高質(zhì)、順利交付的需求。同時(shí)，高端智能汽車(chē)、智能家居家電等各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)了高速、高質(zhì)量增長(zhǎng)。2019年下半年開(kāi)始，營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐季回暖。2020年上半年，面對(duì)新冠疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，及時(shí)可靠地保障了下游客戶的大量交付需求，在大客戶中份額進(jìn)一步提升，帶來(lái)了較好的收入及利潤(rùn)增速。

　　期間費(fèi)用得到有效控制，毛利率和凈利率回升。所處行業(yè)在訂單和收入上具有明顯的季節(jié)性，下游客戶的新產(chǎn)品集中在下半年發(fā)布，產(chǎn)銷(xiāo)旺季為下半年，毛利率和凈利率在Q3Q4較高。2018年由于積極拓展新客戶，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，并加速計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，年底的管理費(fèi)用及銷(xiāo)售費(fèi)用有較大幅度增長(zhǎng)。凈利率水平18Q4-19Q2處于近幾年來(lái)低谷，19Q3以來(lái)已明顯改善，2020年毛利率和凈利率繼續(xù)回升。同時(shí)19Q3以來(lái)，全面提升在精益生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)管理、成本管控、智能制造、產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合等方面的管理水平和經(jīng)營(yíng)效率，降低銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，較好地控制了期間費(fèi)用。2020H1由于疫情增加了管理費(fèi)用支出，但整體的期間費(fèi)用率已經(jīng)由16-17年期間的15%左右降至10%左右的水平。

　　防護(hù)玻璃行業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿較高，行業(yè)景氣度及稼動(dòng)率對(duì)于利潤(rùn)影響較大。玻璃蓋板行業(yè)的固定資產(chǎn)投入較高，根據(jù)公開(kāi)披露的募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)，建設(shè)生產(chǎn)年產(chǎn)能1.5億片的中小尺寸防護(hù)玻璃面板產(chǎn)線萬(wàn)片的中小尺寸觸控功能玻璃面板產(chǎn)線萬(wàn)片的車(chē)載玻璃面板產(chǎn)線億元。由于行業(yè)的重資產(chǎn)屬性，的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)消費(fèi)電子，固定資產(chǎn)占比約為總資產(chǎn)50%；同時(shí)折舊費(fèi)用占收入的比重也高于同行業(yè)，當(dāng)期折舊約為當(dāng)期收入的8%。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿較高，形成了雙刃劍，一方面在行業(yè)需求下行時(shí)，固定資產(chǎn)折舊難以跟隨產(chǎn)量調(diào)整，低稼動(dòng)率對(duì)于利潤(rùn)影響較大；另一方面在行業(yè)景氣及出貨量上行時(shí)，固定成本大幅攤薄，盈利彈性較好。

　　2017-2018年，資本開(kāi)支較高，分別投資了25.8億、34.1億元用于資產(chǎn)購(gòu)置，資本開(kāi)支占當(dāng)年收入占比（投資密度）分別為10.9%、12.3%，新開(kāi)辟了瀏陽(yáng)南園、東莞松山湖、東莞塘廈、越南、湘潭、星沙二園等新生產(chǎn)基地，資本支出較大，折舊、攤銷(xiāo)、人工等成本隨之增加，短期內(nèi)對(duì)盈利帶來(lái)了一定影響，但是長(zhǎng)期為帶來(lái)了穩(wěn)定的量產(chǎn)能力和較高的行業(yè)地位，并使得在2019年及2020年獲得了更好的訂單份額。

　　視窗防護(hù)屏（Cover Lens）是加之于顯示屏外、用于對(duì)觸摸屏的觸控模組、顯示屏和對(duì)非觸摸屏的顯示屏進(jìn)行保護(hù)的透明鏡片，后蓋防護(hù)玻璃主要用于對(duì)手機(jī)后蓋的保護(hù)。觸摸屏的觸控模組屬于精密加工的靈敏元器件，若裸露在外容易因磨損、尖銳物品劃傷而影響其使用效果和壽命；非觸摸屏的顯示屏（特別是液晶顯示屏）容易受擠壓而造成光斑、黑塊、水波紋等而影響其使用，因此需要在手機(jī)、平板電腦、筆記本、平板電視等的顯示屏外增加一塊防護(hù)屏，用于保護(hù)觸控模組和顯示屏等免受損傷。智能手機(jī)的防護(hù)屏可分為玻璃前蓋板和各類(lèi)材質(zhì)后蓋。

　　玻璃蓋板可分為2D玻璃、2.5D玻璃、3D玻璃和3.5D玻璃等。2D玻璃就是普通的純平面玻璃，沒(méi)有任何弧形設(shè)計(jì)。2.5D玻璃中間是平面玻璃，邊緣時(shí)弧形設(shè)計(jì)，即相對(duì)于2D玻璃，在平面玻璃的基礎(chǔ)上對(duì)邊緣進(jìn)行了弧度處理。3D以及3.5D玻璃則采用弧度更大的邊緣設(shè)計(jì)。從智能手機(jī)應(yīng)用來(lái)看，3D玻璃前蓋是目前的主流設(shè)計(jì)，3.5D玻璃有望成為新的技術(shù)熱點(diǎn)。

　　從2D到3.5D，玻璃前蓋更新迭代，工藝難度加大。從工藝流程看，2D和2.5D防護(hù)玻璃的生產(chǎn)流程是將玻璃基材進(jìn)行切割，通過(guò)精雕、光刻、拋光、強(qiáng)化、絲印、鍍膜等加工后，制成各種規(guī)格的產(chǎn)品，其中2.5D防護(hù)玻璃邊緣需要特殊處理。3D防護(hù)玻璃工藝流程與前者相似，但新增熱彎成型工藝，其主要難點(diǎn)在于熱成型不易控制進(jìn)度和溫度。而3.5D玻璃是用玻璃熔融粘接技術(shù)（Fusion bonding）取代了熱彎成型技術(shù)，將平板玻璃和環(huán)形玻璃加熱至熔融狀態(tài)后通過(guò)拼接方式熔接在一起，獲得了比3D防護(hù)玻璃更大的邊緣弧度。

　　手機(jī)前蓋從2.5D轉(zhuǎn)向3D，甚至3.5D。手機(jī)前蓋的材質(zhì)一直是玻璃蓋板，為了滿足手機(jī)造型美感的需求以及化利用AMOLED屏可撓的特性，其形狀由傳統(tǒng)的2D逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?.5D。出于對(duì)于全面屏屏占比以及視覺(jué)體驗(yàn)優(yōu)化的需要，2.5D逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?D“曲面屏”。3D玻璃蓋板早于2014年推出，目前主要為三星、華為、vivo和OPPO等品牌采用，其市占率自2017年以來(lái)快速提升。3.5D玻璃蓋板（“瀑布屏”）正在逐步導(dǎo)入市場(chǎng)，可用于特定彎曲的AMOLED屏幕、可折疊AMOLED屏幕和平板液晶顯示器（LCD）屏幕，目前主要是高端旗艦機(jī)型采用，華為（Mate 30 Pro）和OPPO（FindX2）已經(jīng)采用此類(lèi)屏幕。

　　玻璃材質(zhì)手機(jī)后蓋逐漸成為主流。手機(jī)后蓋主要有塑料、金屬、玻璃和陶瓷四大類(lèi)，由于美感、信號(hào)屏蔽等因素，塑料、金屬后蓋市占率正在逐年下降；而陶瓷后蓋由于其脆性、不耐摔、成本高等缺點(diǎn)，目前市占率仍然較低，約1%。2017年，iPhone8/X首次采用2.5D玻璃后蓋，其后快速普及，根據(jù)CINNO，玻璃后蓋2019Q2市占率達(dá)56%，目前各品牌商均采用2.5D或3D玻璃后蓋。

　　隨著智能手機(jī)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，外觀設(shè)計(jì)成為消費(fèi)者為關(guān)注的差異化優(yōu)勢(shì)，安卓手機(jī)商紛紛積極推出具有個(gè)性化、高工藝的機(jī)殼來(lái)吸引消費(fèi)者的關(guān)注。旗艦機(jī)型的漸變色機(jī)殼由于顏色跨度大，鍍膜厚度和層數(shù)都有明顯增加，對(duì)于玻璃蓋板商技術(shù)能力和量產(chǎn)能力也提出了更高的要求。藍(lán)思科技具有業(yè)界的玻璃加工工藝，首創(chuàng)inkjet微米級(jí)噴墨打印工藝，實(shí)現(xiàn)膜厚鍍膜量產(chǎn)，并通過(guò)定制紋理把豐富多變的光線反射出璀璨光影，并采用自主研發(fā)的OC0技術(shù)，將蓋板玻璃的強(qiáng)度提升30%以上，單機(jī)蓋板價(jià)值量也有明顯提升。

　　未來(lái)幾年，智能手機(jī)玻璃蓋板市場(chǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)IHS Markit，預(yù)計(jì)2019年，包括手機(jī)前后蓋板在內(nèi)的全球防護(hù)屏出貨量將達(dá)24億片，比2018年的21億片增長(zhǎng)13.9％。2020-2021年，防護(hù)屏市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率分別為11.4％和7.3％。玻璃蓋板，包括石灰和鋁硅酸鹽材質(zhì)，仍然主導(dǎo)手機(jī)防護(hù)屏市場(chǎng)。隨著折疊屏手機(jī)的滲透率提升，CPI（雙層聚酰亞胺柔性材質(zhì)）和UTG（超薄玻璃）也迎來(lái)較大增長(zhǎng)空間。華為MateXs采用了雙層聚酰亞胺柔性材質(zhì)（CPI）也就是薄膜作為外層屏幕，而三星的Galaxy Z Filp則是采用了超薄玻璃（UTG）作為外層屏幕。

　　玻璃蓋板行業(yè)涉及光學(xué)、材料科學(xué)、電子工程、印刷、機(jī)械設(shè)計(jì)、自動(dòng)化等多個(gè)領(lǐng)域，屬于資本與技術(shù)密集型行業(yè)。玻璃蓋板下游為通訊終端、電腦、儀器儀表、家電、數(shù)碼產(chǎn)品等，智能手機(jī)為其主要市場(chǎng)。其上游原材料為玻璃基板、油墨、鍍膜材料、貼合材料和拋光材料等。

　　上游原材料中，原材料和生產(chǎn)設(shè)較為重要。以3D玻璃蓋板為例，材料成本、制造成本和人工成本分別占總成本的49%、27%和24%。材料成本中，玻璃基材為主要成本，占比49%，貼合材料、拋光材料、鍍膜材料和油墨占有較大比重。

　　玻璃基板工藝復(fù)雜，技術(shù)門(mén)檻高，國(guó)產(chǎn)化水平很低，市場(chǎng)主要被國(guó)際大壟斷。目前大陸技術(shù)水平不足，供應(yīng)商較少，包括彩虹顯示器件股份有限等，產(chǎn)品性能與國(guó)際大相比有一定差距。玻璃基板主要由美國(guó)康寧（Corning）、日本旭硝子（AsahiGlass）、日本電氣硝子（NEG）和安瀚視特（臺(tái)灣AvanStrate）四家商壟斷，占據(jù)90%以上全球市場(chǎng)份額。玻璃基板產(chǎn)品長(zhǎng)期呈現(xiàn)賣(mài)方市場(chǎng)格局，國(guó)外商議價(jià)能力較強(qiáng)，市場(chǎng)集中度高，基本處于壟斷狀態(tài)。

　　玻璃蓋板環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)商眾多，占主導(dǎo)地位。玻璃蓋板市場(chǎng)主要商包括藍(lán)思科技、伯恩光學(xué)、比亞迪電子、歐菲光、星星科技等，伯恩光學(xué)和藍(lán)思科技3D玻璃蓋板在國(guó)內(nèi)占有主導(dǎo)地位。藍(lán)思科技是國(guó)內(nèi)玻璃蓋板龍頭供應(yīng)商，根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)，藍(lán)思科技2018年出貨量達(dá)608kk，預(yù)計(jì)2019年達(dá)到630kk。

　　蘋(píng)果為大客戶，前后蓋方案持續(xù)創(chuàng)新。蘋(píng)果為大客戶，自初代iPhone開(kāi)始供應(yīng)玻璃前蓋，14年iPhone 6起升級(jí)為2.5D玻璃前蓋；后蓋方面，17年起新機(jī)采用2.5D玻璃后蓋替代原來(lái)的金屬一體機(jī)身，19年iPhone 11系列采用攝像頭一體化凸臺(tái)玻璃后蓋方案，價(jià)值量大幅提升，20年iPhone 12引入超瓷晶面板，加工難度與價(jià)值量均有提升。目前在iPhone玻璃蓋板綜合份額過(guò)半，且在持續(xù)提升，向蘋(píng)果品牌供應(yīng)的營(yíng)收占比約為50%-60%左右。

　　iPhone 12引入高性能超瓷晶材質(zhì)，藍(lán)思科技價(jià)值量及份額均有提升。iPhone 12的四款新機(jī)均搭載了超瓷晶面板。超瓷晶面板由蘋(píng)果與康寧合作開(kāi)發(fā)，兼具了兼顧與高透光性。超瓷晶體的原理是將納米級(jí)的瓷晶體與玻璃相融合，但因?yàn)樘沾杀旧聿⒉煌该�，所以加工難度偏高，需要通過(guò)控制晶體類(lèi)型和結(jié)晶度，以及，在保持瓷的硬度的同時(shí)保持材料的光學(xué)通透性。超瓷晶面板的抗摔落表現(xiàn)比普通玻璃四倍。iPhone 12的后蓋玻璃也經(jīng)過(guò)了特殊強(qiáng)化，在抗摔落、抗劃傷等方面優(yōu)于上一代產(chǎn)品。藍(lán)思科技深度參與了超瓷晶面板以及升級(jí)的后蓋玻璃蓋板的研發(fā)，并參與全工段的加工。新材料改版玻璃的成本更高，加工難度更大，為藍(lán)思帶來(lái)了價(jià)值量的提升。同時(shí)藍(lán)思科技在新機(jī)的份額中也有較大幅的提升。

　　2020年iPhone進(jìn)入上行周期，iPhone 12新機(jī)有望開(kāi)啟超強(qiáng)周期。2019年iPhone11系列憑借較好的產(chǎn)品性能和較低的定價(jià)策略，在全球取得了良好的銷(xiāo)售表現(xiàn)。2020年盡管在疫情的影響下，iPhone 11系列以3770萬(wàn)臺(tái)的出貨量成為上半年全球出貨量的智能手機(jī)，蘋(píng)果為二季度一家同比增速為正的商，主要由于蘋(píng)果采取降價(jià)促銷(xiāo)等策略取得了超預(yù)期的銷(xiāo)售效果，同時(shí)平價(jià)SE取得了較好的市場(chǎng)接受度。

　　iPhone 12系列具有許多新的創(chuàng)新性能，有望開(kāi)啟換機(jī)大年。iPhone 12系列的創(chuàng)新亮點(diǎn)包括：A14芯片，全面支持5G（美國(guó)地區(qū)支持毫米波），Magsafe無(wú)線充電，超瓷晶面板，LiDAR攝像頭，更好的電池續(xù)航等；在銷(xiāo)售方面，iPhone 12系列的售價(jià)更低，價(jià)格段覆蓋更為全面，美國(guó)運(yùn)營(yíng)商如Verizon等推出積極的促銷(xiāo)優(yōu)惠等。iPhone存量用戶中仍有將近一半為iPhone 7以前機(jī)型，iPhone 12將成為換機(jī)大年。蘋(píng)果繼續(xù)調(diào)增了三四季度的貨指引，我們持續(xù)看好蘋(píng)果5G新機(jī)的銷(xiāo)售情況以及在中國(guó)區(qū)份額的提升。蘋(píng)果5G新機(jī)將帶動(dòng)全球5G手機(jī)加速滲透，開(kāi)啟新一輪的換機(jī)周期。步入式高低溫試驗(yàn)室預(yù)計(jì)蘋(píng)果2020/2021年出貨量分別為1.95億/2.3億部。

　　iPhone上行將帶動(dòng)以藍(lán)思科技為代表的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升周期。藍(lán)思科技為蘋(píng)果玻璃蓋板的核心供應(yīng)商，藍(lán)思科技與蘋(píng)果保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。iPhone開(kāi)啟上行周期將繼續(xù)帶動(dòng)藍(lán)思科技訂單旺盛，稼動(dòng)率提升，以及盈利能力持續(xù)提升。

　　電子化、智能化是汽車(chē)的確定性趨勢(shì)，車(chē)載顯示屏升級(jí)也是大勢(shì)所趨。許多應(yīng)用程序都需要觸摸屏面板，將車(chē)載顯示器的作用從單純的視覺(jué)顯示轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際的人機(jī)界面，推動(dòng)了對(duì)大尺寸、步入式高低溫試驗(yàn)室彎曲形狀和高分辨率的易于查看的顯示屏的需求日益增長(zhǎng)。車(chē)載顯示屏包括中控、儀表盤(pán)、HUD抬頭顯示屏、后視鏡/側(cè)視鏡、后座娛樂(lè)屏和車(chē)廂內(nèi)顯示等，汽車(chē)電子的日益滲透和物聯(lián)網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)將使汽車(chē)顯示屏市場(chǎng)潛力巨大。

　　汽車(chē)中控屏（Center Stack Display，CSD）在車(chē)載顯示屏中至關(guān)重要，大屏、多屏將是行業(yè)趨勢(shì)。汽車(chē)中控是控制汽車(chē)導(dǎo)航、空調(diào)、音響等舒適娛樂(lè)裝置的地方，中控屏是實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互的媒介。中控屏已從早期的儀表盤(pán)發(fā)展為觸摸屏，并集成了包括導(dǎo)航、娛樂(lè)在內(nèi)的各類(lèi)功能。根據(jù)IHS Markit，2018年汽車(chē)中控屏出貨5萬(wàn)塊，到2023年預(yù)計(jì)達(dá)到7200萬(wàn)塊。顯示屏的需求增長(zhǎng)是由消費(fèi)者喜好和內(nèi)容增加驅(qū)動(dòng)的，這種增長(zhǎng)不局限于數(shù)量。2016年中控屏的平均尺寸為6.8英寸，2023年擴(kuò)大到7.7英寸。作為電動(dòng)汽車(chē)的領(lǐng)導(dǎo)商，特斯拉于2012年首次引入17吋中控屏，成為行業(yè)潮流，目前特斯拉Model S和Model X采用17吋，Model 3采用15吋。

　　根據(jù)IHS Markit，2017年全球車(chē)載顯示屏產(chǎn)值達(dá)115億美元，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到200億美元左右，其中，中控屏和儀表顯示占主要份額，分別為50%和40%。儀表顯示屏、HUD抬頭顯示屏、后視鏡/側(cè)視鏡出貨量均隨著汽車(chē)電子化持續(xù)增長(zhǎng)。

　　汽車(chē)電子化、車(chē)載顯示屏多屏大屏需求將帶來(lái)玻璃蓋板需求增長(zhǎng)，藍(lán)思有望受益特斯拉汽車(chē)和車(chē)載顯示屏需求放量。根據(jù)Strategy Analytics，預(yù)計(jì)到2025年，汽車(chē)銷(xiāo)量在現(xiàn)有存量基礎(chǔ)上低速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018-2025年CAGR=2%，電動(dòng)車(chē)、混合動(dòng)力車(chē)、燃料電池汽車(chē)將不斷滲透，其合計(jì)滲透率將從2018年的8.3%增加至29.7%，新能源汽車(chē)滲透將大幅提升汽車(chē)電子化程度。藍(lán)思已與諸多汽車(chē)商建立合作關(guān)系，已成為特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商，供應(yīng)中控屏蓋板和B柱模塊。一般地，汽車(chē)零部件認(rèn)證周期長(zhǎng)，可靠性穩(wěn)定性要求高，汽車(chē)商不會(huì)隨意改變零部件供應(yīng)商，因此藍(lán)思依托特斯拉供應(yīng)鏈構(gòu)建客戶壁壘，產(chǎn)品有較為穩(wěn)定的需求，更容易獲得其他汽車(chē)品牌認(rèn)可，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好特斯拉電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)玻璃蓋板需求。

　　藍(lán)寶石與陶瓷在可穿戴領(lǐng)域打開(kāi)市場(chǎng)空間。藍(lán)寶石不僅硬度高，且導(dǎo)電性、光學(xué)性能以及散熱性能均良好，在防劃痕以及提高觸屏靈敏度方面較玻璃材質(zhì)更加優(yōu)異，但藍(lán)寶石成本較高，約為普通玻璃材質(zhì)8-12倍，因此在手機(jī)上使用藍(lán)寶石作為屏幕防護(hù)并不經(jīng)濟(jì)，目前僅有部分高端手機(jī)在用。但在可穿戴等小屏幕防護(hù)領(lǐng)域，藍(lán)寶石成為選擇。

　　代Apple Watch采用藍(lán)寶石前蓋+陶瓷表背組合，引領(lǐng)藍(lán)寶石與陶瓷材料在可穿戴領(lǐng)域的外觀防護(hù)應(yīng)用，隨后S1為優(yōu)化價(jià)格開(kāi)拓市場(chǎng)，替換為玻璃前蓋+復(fù)合材質(zhì)表背組合；2016年再次將藍(lán)寶石鏡面+陶瓷表背作為Watch S2外觀應(yīng)用，同時(shí)也保留玻璃鏡面+陶瓷表背材料產(chǎn)品與藍(lán)寶石鏡面產(chǎn)品形成價(jià)格的高低搭配。直至2019年Watch S5，藍(lán)寶石穩(wěn)定成為鏡面材料的選擇之一，陶瓷也基本成為表背的選擇，同時(shí)中框與后蓋由普通金屬材質(zhì)逐步轉(zhuǎn)變至金屬+藍(lán)寶石和陶瓷+藍(lán)寶石，形成Watch系列產(chǎn)品中對(duì)藍(lán)寶石與陶瓷材料的需求增量。

　　受益于北美客戶Watch銷(xiāo)量樂(lè)觀，可穿戴業(yè)務(wù)進(jìn)入上升通道。藍(lán)寶石與陶瓷材料在北美客戶的Watch系列產(chǎn)品中廣泛應(yīng)用，其中藍(lán)寶石應(yīng)用于Watch防護(hù)面板，陶瓷適用于表背及后蓋。受益于Apple Watch在智能手表市場(chǎng)中的高比例份額以及其銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，可穿戴業(yè)務(wù)上升趨勢(shì)明確。在可穿戴市場(chǎng)中，Apple 市占率，同時(shí)市場(chǎng)空間維持高速增長(zhǎng)。Apple Watch從2016年約1100萬(wàn)增長(zhǎng)至2019年3070萬(wàn)，CAGR接近41%，預(yù)計(jì)2020-2022年仍將保持較高增速。

　　安卓系可穿戴逐漸起量，帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)上行空間持續(xù)擴(kuò)大。目前藍(lán)寶石與陶瓷業(yè)務(wù)主要營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)自于北美客戶，隨著以小米、華為為代表的安卓系可穿戴設(shè)逐漸起量，有望繼續(xù)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入動(dòng)力。北美客戶的多年采購(gòu)是對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的可靠認(rèn)證，基于此有望順利導(dǎo)入安卓系可穿戴供應(yīng)體系。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，華為、小米、三星的智能可穿戴銷(xiāo)量均維持高速增長(zhǎng)，其中華為2019年智能可穿戴設(shè)出貨2790萬(wàn)件，較上年同期增長(zhǎng)149%，三星2019年智能可穿戴出貨3090萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)153%，小米出貨4170萬(wàn)件，較上年增長(zhǎng)79%。

　　可穿戴滲透率依然處于低位，行業(yè)上升空間巨大。由于多數(shù)可穿戴設(shè)需要結(jié)合智能手機(jī)使用，理論上一臺(tái)手機(jī)能夠帶動(dòng)1-2件可穿戴設(shè)需求（耳機(jī)、手表、手環(huán)、VR），而目前可穿戴設(shè)的年出貨量約為3-4件，對(duì)比每年約13-14億的智能手機(jī)出貨量，其滲透空間依然巨大。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)。2019年全球可穿戴設(shè)出貨2.3億臺(tái)，隨后將繼續(xù)增長(zhǎng)至2024年的5.4億臺(tái)，CAGR接近25%。在所有智能可穿戴設(shè)中，智能手表與VR/AR預(yù)計(jì)是帶動(dòng)外觀防護(hù)材料需求的主要?jiǎng)恿Γ�二者的迅速發(fā)展將繼續(xù)帶動(dòng)玻璃防護(hù)屏需求。

　　2020年10月12日，定增預(yù)案獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。本次向特定對(duì)象發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)13億股，募集資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)150億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于如下項(xiàng)目：

　　其中，智能穿戴和觸控面板建設(shè)項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)智能穿戴設(shè)零組件900萬(wàn)個(gè)；車(chē)載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)車(chē)載玻璃及大尺寸功能面板3,719萬(wàn)件；消費(fèi)電子3D觸控功能面板項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)消費(fèi)電子3D觸控功能面板12,015萬(wàn)件。

　　通過(guò)本次定增項(xiàng)目實(shí)施，將加速垂直整合，進(jìn)一步提升消費(fèi)電子零部件產(chǎn)能，鞏固行業(yè)地位，并進(jìn)一步拓展可穿戴及智能汽車(chē)業(yè)務(wù)，開(kāi)拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　藍(lán)思科技以99億元收購(gòu)可勝、可利股權(quán)。2020年8月19日，藍(lán)思科技及其全資子藍(lán)思國(guó)際與Lyra International Co., Ltd.、可成科技于2020年8月18日簽署了《股權(quán)買(mǎi)賣(mài)契約》，藍(lán)思國(guó)際以現(xiàn)金99.00億元人民幣收購(gòu)可勝泰州與可利泰州各的股權(quán)。藍(lán)思科技為藍(lán)思國(guó)際履約提供擔(dān)保，可成科技為賣(mài)方履約提供擔(dān)保。

　　標(biāo)的主要從事金屬機(jī)殼業(yè)務(wù)，為蘋(píng)果機(jī)殼重要供應(yīng)商�？沙煽萍家凿X合金壓鑄件起家，于1988年開(kāi)始研究鎂合金壓鑄技術(shù)，1994年與臺(tái)灣筆記型電腦（筆電）品牌大合作開(kāi)發(fā)筆電鎂合金壓鑄件，并于1998年起陸續(xù)贏得歐美筆電大認(rèn)證。近年來(lái)成功通過(guò)鋁合金擠型，鍛造，CNC二次加工，陽(yáng)極處理成為智慧型手機(jī)，高階筆電一體成型機(jī)殼領(lǐng)導(dǎo)商�？蓜偬┲菁翱衫�泰州為可成科技泰州子，主要從事手機(jī)金屬機(jī)殼生產(chǎn)，為蘋(píng)果的核心供應(yīng)商。

　　金屬合金產(chǎn)業(yè)主要由上游的金屬材料提煉，中游金屬加工，以及下游應(yīng)用所組成。上游包括鎂、鋁、鋅、鐵礦的提煉，中國(guó)大陸是全球的鎂原料生產(chǎn)國(guó)，具有較強(qiáng)的鋁錠及不銹鋼生產(chǎn)能力，能夠?yàn)樘峁┙饘俨牧现С帧Ｖ杏紊痰闹瞥虨榻饘倌＞咧圃�、加工成型與后段的表面處理，可成為全球重要的金屬合金產(chǎn)業(yè)制造商，同行業(yè)商包括鴻海、凱勝、華孚、宏暉等。下游商包括幾乎所有輕薄化的產(chǎn)品應(yīng)用，如電子設(shè)、汽車(chē)、醫(yī)用器材、體育用品等。我國(guó)已經(jīng)成為全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的制造中心，下游市場(chǎng)應(yīng)用廣闊。

　　收購(gòu)后將進(jìn)一步綁定大客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，的行業(yè)地位提升。2019年，可勝泰州營(yíng)收為54.8億元，凈利潤(rùn)為5384萬(wàn)元，可利泰州營(yíng)收為27.1億元，凈利潤(rùn)為3704萬(wàn)元。2020年1-3月，可勝泰州營(yíng)收為11.8億元，凈利潤(rùn)為3318萬(wàn)元，可利泰州營(yíng)收為9.1億元，凈利潤(rùn)為1.6億元。預(yù)計(jì)兩家2020年約實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)100億元，凈利潤(rùn)約為10億元。預(yù)計(jì)收購(gòu)后，來(lái)自蘋(píng)果的營(yíng)收將為每年約250億，占比約為60%以上。將進(jìn)一步提升行業(yè)地位，綁定大客戶，并向下游供應(yīng)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。

　　在智能手機(jī)金屬機(jī)殼加工及組裝領(lǐng)域，可勝泰州和可利泰州擁有業(yè)界技術(shù)、自動(dòng)化程度高、經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)及穩(wěn)定的產(chǎn)能。與收購(gòu)標(biāo)的整合后，可為下游客戶提供更完善的產(chǎn)品組合和垂直整合的一站式綜合產(chǎn)品解決方案，同時(shí)也為進(jìn)一步向下游供應(yīng)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，持續(xù)增強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力，大幅提升的行業(yè)地位。

　　陸在評(píng)估供應(yīng)鏈中的地位進(jìn)一步增強(qiáng)，未來(lái)發(fā)展機(jī)遇可期。近年來(lái)蘋(píng)果持續(xù)縮短供應(yīng)鏈、簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈管理，將不同零組件進(jìn)行整合，減少管理與采購(gòu)成本，并擠出更多獲利，也帶來(lái)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈格局由臺(tái)向陸轉(zhuǎn)移，由分散向龍頭集中。藍(lán)思通過(guò)收購(gòu)可成泰州兩座房，補(bǔ)強(qiáng)金屬件實(shí)力，垂直整合結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈。隨著立訊收購(gòu)緯創(chuàng)房，藍(lán)思收購(gòu)可成房等，陸在蘋(píng)果供應(yīng)鏈的地位進(jìn)一步增強(qiáng)，未來(lái)將獲得更好的發(fā)展機(jī)遇。藍(lán)思科技(300433)深度報(bào)告：玻璃蓋板龍頭，垂直整合全面推進(jìn)，多元業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊市場(chǎng)空間。來(lái)源：中信建投電子返回搜狐，查看更多
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